国际金融公司发展对中国期货业的启示
中期研究院 付鹏
（一）当前中国境内期货公司发展的现状
当前中国境内的期货类公司处于一个转折期，单纯的作为期货类公司本身就存在自身的缺陷：
首先，限制了自身的经营范围，期货类公司也只能以期货作为自身的主营业务，而这样就限制了主营业务的发展渠道。
1， 从中国期货类公司目前的经营情况来看：
目前中国境内的期货类公司的主营业务依然是期货经纪业务，通过自身设立在交易所的交易席位，以此为基础提供交易平台相关的交易服务和基础信息服务。但是从金融服务经营的角度来看分析，这些服务比较初级，附加值低。单纯依赖传统经纪业务或者基础的信息服务并不能构成赢得客户的长期基础。
2，从目前中国期货公司的主要客户群体来分析：
目前的客户主要分为两类，一是企业客户，这部分客户主要从事的套期保值交易；一部分是个人客户，由于期货的高风险性以及保证金要求对于资金的要求也高于证券，所以相对来讲期货的整体客户源并不多，而在这部分期货个人客户中，专业客户的占比依然比较低。同时由于我国期货市场的交易主体仅限于私营企业和自然人。国有企业只能限于作套期保值交易，金融机构和事业单位不得参与期货交易，并严禁信贷资金和财政资金进行期货交易。在新的《期货管理条例》推行之前，期货公司作为市场主体只能代理不能自营，这些规定都限制了客户群的进一步扩展。
3，期货市场中存在的问题制约了期货行业未来继续依托传统模式发展：
（1） 交易品种少，成本高
表一 我国已上市交易的商品期货品种（截至２００９年１１月）
目前，我国期货市场一些金融衍生品尚处在基础性研究之中，随着经济的迅速发展和经济形势的变化对期货市场提出了更高的要求。由于我国期货市场上上市品种过少，制约了市场功能的发挥，造成了期货市场的低效率。并且我国期货交易所收费项目单一，交易费用较高，平均占80%。2006年，上海期货交易所年报显示，手续费收入占92。65%，会员年会费占0。56%，其他收入占6。79%。收费项目还是比较单一，交易成本并未明显下降。因此，交易所收费结构单一，缺乏有效的信息服务、监管服务，期货市场收费结构不合理，成为我国期货市场上的一个大问题。
（2） 受国际市场影响较大
目前在国际市场上，国内的期货市场依然没有获得足够的定价权，以沪铜为例，其价格主要受到ＬＭＥ铜价格的影响，而通过期货市场反映"中国价格"的目的没有实现。例如有学者通过研究表明发现国际期货市场对国内期货市场价格的影响超过５０％，由此认为国内期货市场存在定价权危机。
（3） 非连续性
由于衍生产品合约具有不同的交割月份，最长可达数年，他们的价格是有机的动态的反映当前的、变化的、以及变化的变化后的供求关系。现有的研究数据表明，我国目前的某些产品的成交价格不具有稳定的连续性。
（4） 交易手法单一
目前市场上主要采取合约交易的方式，交易手法单一，而在国际市场上，包括价差合约交易、点差交易等方式已经成为主流。
（二）当前国际市场金融机构发展的现状
而从国际上来看，首先从国外的金融机构的构成来看包括三类：一类是代替了传统的证券公司、基金公司和期货公司的金融公司（Finance Corporation）， 二是投资银行，三是商业银行。例如在英国，我们已经很难看到独立的证券公司或者期货公司，很多人认为这和欧洲资本市场个人投资者参与非常少有关系，其实不然，在欧洲个人投资者的参与比例不在少数，但为什么已近没有了单纯的证券或期货经纪公司呢，主要是因为大金融公司已经将其业务全面的覆盖证券以及期货，具体的请看如下我对大金融公司得出以下几点结论：
1， 首先我们从金融公司提供的产品的角度来分析国外金融公司与国内期货经济公司间的差别。
（1） 从交易品种来看：
国内期货经济公司主要从事期货经济业务，金融期货交易在我国期货市场上还未能取得成功，原因是在当时的中国金融市场上，主要的金融价格还不是完全的市场决定的价格，基本上不具备发展金融衍生产品的基本条件，汇率虽然已经实现并轨，但是国家对外汇实施严格管制；国家对存贷款利率和国债发行利率存在着正式或潜在的管制，真正的市场化利率也尚未形成。而国外的金融公司在其一个交易终端平台上就提供了股票 债券 期权 股指 期货 外汇 互换 涡轮 远期 基金等全球大部分种类的产品，甚至金融公司自我募集资金的一些项目基金和不同策略基金等，产品种类明显丰富更加的利于各种投资者的选择，产品的多样性直接的挤压了以前传统单一的金融公司的发展空间。
（2） 从交易方式上看：
与国内期货公司往往只采用合约交易不同，国外的金融公司还经常使用包括价差合约交易和点差交易在内的多种交易方式。这些投资工具与合约交易相比更具有弹性，投资者不但可以在大市走向中受惠，也可以根据自身风险喜好的不同选择不同的杠杆比例，从而可以更可灵活地运用资金。
（3） 从交易策略上看：
国外金融机构可以选择和提供的策略明显丰富，包括了股票与期权的组合交易，以某一宏观主线主导的综合投资策略交易，以及基于跨市场的套利交易。尤其值得重点说明的是套利交易，目前在国内市场，套利仅仅体现在针对同一品种的跨期交易，而不存在对于同一产品在不同市场的套利交易则没有办法在同一平台内进行。但是通过国外金融机构的全球化投资平台，跨市场的套利交易可以轻易在同一平台下交易完成。
2， 首先我们从金融公司提供的服务角度来分析国外金融公司与国内期货经济公司间的差别。
（1） 常规服务：周报日报月报焦点点评（差异不大）
（2） 视频服务：平台内植入早盘视频（国内期货公司少有涉足）
（3） 平台服务：特有的交易平台，具有绝对的专性，其中包括交易策略的及时提示更新，交易信号的发出指导，交易模型的免费参考，投资交易策略的自动执行，技术形态选取功能工具，在线的即时指导（和国内的差异就更大）
（4） 后台服务：全方面的结算模式，出入金的方便快捷性
（5） 资产管理服务：而对于国外金融公司来说，资产管理作为利润主要来源之一是公司重要的组成部分，提供包括全球开放式基金、CTA等资产管理服务。其中又以CTA为特色， ＣＴＡ，又叫商品交易顾问（在国内通常称为投资管理人），相当于普通基金的基金经理，所不同的是，ＣＴＡ的交易对象是期货合约及期权。在国外，ＣＴＡ一般不直接受聘于个人，而是受聘于某个期货投资基金的商品基金经理（ＣＰＯ）。ＣＴＡ对期货投资基金进行具体的交易操作，决定具体投资期货的策略。ＣＴＡ是期货投资方面的专家，不同的ＣＴＡ有不同的风险偏好和投资风格。 由于国外有学者对期货投资基金行业进行了长期跟踪的研究，在实证分析的基础上得出了这样的结论：虽然期货市场比证券市场有更高的风险性，但期货投资基金在同等回报率下的风险并不比在证券市场高。因而国外普通投资者或大型机构通过期货投资基金进行投资相当流行。
3， 其次我们从金融公司下游的客户群体分析：
（1） 客户中除了企业客户和个人客户还有相当一部分客户为银行客户。这部分银行客户对于金融公司的发展具有举足轻重的作用。其中关键的一点就是，金融公司可以通过银行贴牌服务将银行纳入到自己的客户群体中。贴牌通俗来说，品牌、市场和服务是合作银行的，交易平台和风险是金融公司自身的。金融公司和合作银行分享点差。贴牌合作具体来讲就是，金融公司为合作伙伴提供其内部开发的网上交易平台，包括先进的金融产品交易技术系统、风险控制和报价支持，而合作伙伴可完全以自己的品牌来命名，并且可以根据自己的具体需求加以改进和增补。这一做法的实际结果就是将银行的客户变成了金融公司自身的客户，从而极大地拓宽了客户的基础。
（2） 个人客户中绝大部分为专业投资者，这些投资者在选择金融公司作为其投资平台时往往关注该公司两个方面： 一是公司能否提供基于全球市场各种产品的的投资工具并在这个基础上进行相互组合。二是公司能否提供适用于不同风险偏好下的杠杆交易。基于这两个特点，国外的金融公司已经实现了基于全球市场上股票、期权、股指、债券、外汇、互换以及远期完整产品链。此外客户也可以通过金融公司选择10倍杠杆率到400倍杠杆率不等的杠杆交易并且保证金全面交叉使用。这些服务的提供可以极大吸引个人投资者。
（3） 对于企业客户，金融公司可以针对企业所处产业链上的任一风险提供相应的金融产品帮助其规避风险。企业可以通过直接借助金融市场而非一定要延长产业链将外部风险内部化的方式来规避风险。
（三）最后对于期货公司构建大金融平台的意义：
通过以上分析，我们相信并且预见，中国期货类的公司目前采取的走出去的战略是符合国际金融公司发展的潮流的。大金融平台对于目前中国巨大多数的个人投资者和机构投资者具有巨大的吸引力，我们应坚持国际化的战略，引入更多可供交易的品种和交易方式，并将其融入到自身的大交易平台内，为客户提供更具附加值的服务，同时由于大金融平台的实现，使得传统期货类公司逐步的向全方面金融公司过度，传统单一的利润增长点便可以增加到全方面的林润增长，从而实现客户与公司的双赢。
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